下篇：防范泡沫风险和外部冲击是当前宏观调控的重点

　　根据我们对100多年来世界经济金融危机的实证研究，泡沫经济和外部冲击是危机的主因。反观我国，当前股市楼市繁荣，上证指数从2005年中期的998点上涨到目前的6000点左右，楼市近三年价格翻番，有的地方甚至涨了7～8倍；同时，因赌人民币升值等因素，外国资本通过各种渠道进入，增大外汇储备，加剧流动性过剩，进一步推动股价房价上涨。股市楼市泡沫有多大及如何应对的问题，是一个涉及内外均衡的全局性问题，需要仔细分析，慎拿对策，力争将风险化于无形之中。

　　一、我国正在累积泡沫经济风险

　　从房地产市场看，在国家持续调控后基本平稳，目前又显上涨势头。1998年我国房地产市场开始启动，此后投资和销售年均增长都在20%以上；近三年许多城市房价翻番；不少大中城市房价收入比在7倍左右，处于国际上的较高限；房地产贷款从1998年的3106亿元增加到今年上半年的2.6万亿元以上，占同期人民币贷款余额的比重从3.3%上升到10%左右，年均增速超过40%；2006年6月末涉及“假按揭”的贷款达数十亿元；2006年末房地产业的不良贷款余额1093亿元。今年8月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨8.2%，涨幅比上月高0.7个百分点；环比上涨1.4%，涨幅比上月高0.2个百分点。这是全国房价继今年6月份创下历史新高以来，第二个月刷新历史纪录。其中，深圳、北京等城市上涨较快，8月份深圳同比上涨12.8%，北京11.4%，厦门11. 4%。深圳已连续19个月同比涨幅超过10%；北京已连续16个月同比涨幅超过8%。“国房景气指数”持续上升，8月份为104.48，同比上升1.17点。今年1～8月，全国房地产开发投资14277亿元，同比增长29%，比全部固定资产投资高2.3个百分点；全国房地产开发企业资金来源为21998亿元，增长35.1%。考虑到我国今后巨大的住房需求和城乡、地区差异，应该说当前的楼市即使有一定泡沫，在中央的持续宏观调控后有所抑制，但是如果房价、房地产投资继续高涨下去，泡沫的风险就会增大。

　　从股市看，股市的风险在聚集，国家调控后有所好转。世界金融史表明，股价上涨5倍以上、市盈率50倍以上，风险明显增加，一旦泡沫破灭，股价会跌去80%左右，并要10多年甚至20多年才能恢复。我国2006年股票成交额达到 90468亿元，是2005年的2.9倍。目前上证综合指数(1845.889,-49.93,-2.63%,吧)达到6000点左右，是2005年中期的6倍，两个指标均接近日本泡沫经济前的水平。2007年上半年沪深两市账户总数突破1亿，仅仅半年的开户数就有2085万户，远高于2001～2005年的总和。 4月份、5月份居民人民币存款分别减少1674亿、2784亿元，两个月净减少4458 亿元，这些钱多数流入了股市。股票换手率超过100%，A股市盈率从2005年底的 15倍增加到50多倍，达到周边国家和地区中的最高水平，是世界平均水平的3倍多。从长期看，我国股价确实有很大的上升空间，但是短期内如果股民热情不退，不能回归理性，推动股价迅速高涨，泡沫经济的风险就会显著增加。实际上，如果没有最近的几次宏观调控措施，现在的股价很可能接近8000点。受5月30日印花税提高影响，股市下跌6%，此后又较快修复，6月4日后受严查银行信贷资金进入股市等影响，股市又大幅下跌，比最高时跌掉15%，但是很快又恢复上涨势头，一年内数次加息并未影响股市的上涨势头。8月底，沪深总市值突破21万亿元，超过 2006年全年GDP水平。

　　综合剖析中国股市、楼市的特点，隐含一定风险，现在是泡沫风险与外部风险交织，既与日本泡沫经济相近，又兼具发展中国家外部冲击的一些特征；同时我们与日本有很大的不同，现在内需较足、投资较快、经济增长快，但市场不完善、制度不完善、监管不完善，更需要适合国情的调控措施，更需要高超的调控艺术。

　　二、泡沫经济倾向有其深刻的国内外背景

　　近三年出现的楼市、股市及其他资产价格全面上涨，是国内外因素交织形成的。

　　从外部看，升值预期、国际投机资本流入和顺差增大，是重要原因。前两年外汇储备分别增长2089亿美元、2475亿美元，双顺差是一个方面，但投机资本不可小视，这明显表现在以下几个方面：首先，人民币升值预期导致投机资本通过经常项目流入。由于经常项目可自由兑换，投

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